A-book和B-book：写给开办经纪商的人

这样写出来，B-book听起来像赌场，面向交易者的文章通常也就到此为止。其实际原因在于成本。把每一笔小额交易都单独通过流动性提供商对冲，每一单都要花钱；而对于由大量小额、短期零售头寸构成的账簿，很多对冲本来就会相互抵消。在内部承接这些订单流，往往是服务小额账户唯一经济可行的方式，这就是该模式如此普遍的原因；在许多受监管市场，只要披露并管理好利益冲突，它完全是被允许的。

对创始人来说，问题在于您有能力承担哪些风险。A-book把市场风险转化为更薄、依赖交易量的利润率。B-book则把微薄的利润率转化为市场风险，而您必须有足够的资本和纪律才能承担。

决定性的要求是流动性关系。A-book经纪商需要在一家或多家流动性提供商或 Prime of Prime 机构开立账户，而这本身就是一个交易对手方准入流程：对您的实体和牌照进行尽职调查、在提供商处存入保证金，以及每月最低交易量或费用。在第一位客户到来之前，提供商的条款就已决定了您成本结构的很大一部分。

牌照必须允许这种代理式业务，这需要由您的律师在您选定的司法管辖区确认。在运营上，您需要在平台和提供商之间搭建执行链路、配置点差和加价，并进行监控，因为您的收入就是您拿到的价格与您展示的价格之间的差额。

从经济上看，这是一门靠交易量的生意。以零点几个点计算的加价乘以每月交易量，必须覆盖您运营的全部开支。因此，A-book经纪商的生死取决于获客和客户维护，这也是它们主要在营销效率和服务上竞争的原因。

决定性的要求是资本和纪律。B-book经纪商必须能够承受糟糕的一个月，因为这样的月份总会到来：一次新闻引发的剧烈波动、一段单边行情，或者一位异常出色的客户，都可能造成资本薄弱的交易部门无法承受的亏损。正因如此，允许自营交易的司法管辖区通常会提出更高的资本要求，具体数字属于牌照问题，应咨询您的律师。

在运营上，这种模式要求把风险管理作为日常工作：按客户和按品种设定敞口限额，并制定清晰的规则，明确何时仍应将订单流对外对冲。B-book经纪商一旦失败，几乎总是因为没有人在盯着账簿。

按单个客户计算，其经济效益优于A-book，这正是它的诱惑所在。点差收入全部留存，而且从历史上看，大规模、分散化零售账簿的统计结果一直对庄家有利。所需的纪律在于记住：统计规律描述的是长期的大型账簿，而一家新成立的小型经纪商两者都不是。

成熟的经纪商很少只运行单一的纯粹模式。常见做法是混合模式：订单流默认在内部承接，超出风险阈值的客户或头寸则路由给流动性提供商。每位客户归入哪一类，是基于可衡量行为做出的风险决策，而路由规则是经纪商商业上最敏感的设置之一。

对创始人来说，混合模式关系到先后顺序。许多新经纪商一开始在内部承接订单流，因为完整A-book架构所需的流动性关系、保证金和交易量承诺，对小型账簿来说负担过重；随着交易量和资本增长，再加入外部路由。这条路径是否对您开放，同样取决于您的牌照允许什么。

第一，您的牌照允许什么？这些模式首先是监管类别，其次才是商业策略，有些牌照会直接关上其中一扇门。这个问题需要咨询您所在司法管辖区的律师，而且要最先解决。

第二，您有多少风险资本？只计算那些能承受一个亏损月份、又不会危及客户资金或日常运营的资金。如果答案是很少，那么纯粹在内部承接的账簿是一个脆弱的起点。

第三，您能建立流动性关系吗？A-book需要一家交易对手方接纳您这个新实体、持有您的保证金，并为您报出可行的条款。这样的沟通值得尽早进行，因为其结果可能直接替您做出决定。

第四，谁在盯着账簿？承担风险的模式需要有专人负责风险。如果创始团队中没有人愿意承担这个岗位，模式的选择就应当考虑到这一点。

在平台方面，请评估软件目前能做到什么。在 Pelris 平台上，经纪商可以按客户在上文所述的内部承接模式与通过流动性提供商对冲交易的A-book模式之间做出选择，并可随时切换。经纪商可以使用自己的提供商，也可以由我们引荐。