A-book 與 B-book：為開設經紀商的人解說

這樣寫出來，B-book 聽起來就像賭場，而面向交易者的文章通常就此打住。實際原因在於成本。把每筆小額交易逐一交由流動性提供者對沖，每張單都要付費；而對於由大量小額、短期零售持倉組成的賬簿來說，這些對沖很多時本身就會互相抵銷。在內部承接這些訂單流，往往是服務小額賬戶唯一合乎經濟效益的方法，因此這種模式十分普遍，而且在許多受監管市場中完全獲准，前提是利益衝突已作披露並妥善管理。

對創辦人來說，問題在於您有能力承擔哪些風險。A-book 把市場風險轉化為較薄、依賴交易量的利潤。B-book 則把微薄的利潤轉化為市場風險，您必須有足夠的資本及紀律才能承擔。

決定性的要求是流動性關係。A-book 經紀商需要在一家或多家流動性提供者或 Prime of Prime 開設賬戶，而這本身就是交易對手的開戶審核流程：對您的實體及牌照進行盡職調查、在提供者處存放保證金，以及每月最低交易量或費用。在您迎來首位客戶之前，提供者的條款已決定了您大部分的成本基礎。

您的牌照必須允許代理式業務，這一點須由您的律師在您選定的司法管轄區內確認。營運上，您需要在平台與提供者之間建立執行連接、配置點差及加價，並進行監控，因為您的收入就是您取得的價格與您展示的價格之間的差額。

其經濟模式是一門靠交易量的生意。以零點幾點計算的加價，乘以每月交易量，必須足以支付您營運的一切開支。因此，A-book 經紀商的成敗取決於獲客及客戶留存，這也是它們主要在市場推廣效率及服務上競爭的原因。

決定性的要求是資本及紀律。B-book 經紀商必須能夠承受糟糕的月份，因為這必然會出現：一次由新聞引發的急升急跌、一段趨勢行情，或一位表現異常出色的客戶，都可能造成資本薄弱的交易團隊無法承受的虧損。正因如此，允許以自身賬戶交易的司法管轄區一般會設定較高的資本要求，而具體數字屬牌照問題，應由您的律師判斷。

營運上，這種模式要求把風險管理當作日常工作：按客戶及交易產品設定風險敞口上限，並訂立清晰規則，說明何時應把訂單流轉到外部對沖。B-book 經紀商一旦失敗，幾乎總是因為沒有人監察賬簿。

按每位客戶計算，其經濟效益優於 A-book，這正是吸引之處。點差收入全數保留，而從歷史上看，大型、分散的零售賬簿在統計上的結果一向對莊家有利。所需的紀律在於記住：統計描述的是長時間內的大型賬簿，而小型的新經紀商兩者皆不是。

成熟的經紀商很少只採用單一純粹的模式。常見的做法是混合模式：訂單流預設在內部承接，超出風險門檻的客戶或持倉則轉交流動性提供者。每位客戶歸入哪一邊，是根據可量度的行為作出的風險決定，而轉發規則是經紀商最具商業敏感性的設定之一。

對創辦人來說，混合模式關乎先後次序。許多新經紀商先在內部承接訂單流，因為完整 A-book 架構所需的流動性關係、存款及交易量承諾，對小型賬簿來說負擔沉重；之後隨交易量及資本增長，再加入外部轉發。這條路是否對您開放，同樣取決於您的牌照允許甚麼。

第一，您的牌照允許甚麼？這些模式首先是監管類別，其次才是商業策略，而部分牌照會直接排除其中一種。這是應向您所在司法管轄區的律師查詢的問題，而且必須首先處理。

第二，您有多少風險資本？只計算能夠承受一個虧損月份、又不會威脅客戶資金或營運的資金。如果答案是很少，單純在內部承接的賬簿便是一個脆弱的起點。

第三，您能否建立流動性關係？A-book 需要有交易對手願意接受您這個新實體、保管您的存款，並為您提供可行的條款。這番對話值得及早進行，因為其結果可能已替您作出決定。

第四，由誰監察賬簿？自行承擔風險的模式，需要有專人負責風險。如果創辦團隊中沒有人會擔起這個崗位，模式的選擇便應反映這一點。

在平台方面，請評估軟件現時能做到甚麼。在 Pelris 平台上，經紀商可按客戶逐一選擇採用上述的內部承接模式，或交由流動性提供者對沖交易（即 A-book 模式），並可隨時切換。經紀商可自帶流動性提供者，或由我們引薦。